看一季报第一眼，我是非常失望。营收和净利润增速双双不及预期。而且，营收偏差很大，净利润增速还低于营收。惯例还是要做错误分析，死也要明白是怎么死的。

营收部分：

净息差一季报1.83%，我的评估范围1.83%~1.85%，基本符合预期。资产规模增速7.62%，我的评估范围是7.5%~8.5%，在评估范围内。净利息收入556.42亿，我的评估范围541~558亿，中值549.5亿。实际净利息收入贴近我估算的上限。

手续费收入206.56亿，我的评估范围211~221，这里高估了手续费约5亿元。手续费的偏差我在后面的季报点评里详细谈。

其他非息收入是我这次预测偏差最大的地方，预测值135亿，实际发生值106.42亿，高估了接近30亿。那么，这个偏差是在哪里发生的呢？我做了一张表回溯问题，如下表1所示：

表1

在表1中可以看到4项中只有投资收益偏差很大，差不多45亿。而我对于投资收益的评估，实际上并不算高估。因为过去8个季度，也就是从2024年一季度到2025年四季度，招行的投资收益平均值为83.4亿。今年一季度债市总体还是向上的。所以，我认为当初我的评估还是基本合理的。刚开始我看到这个数据的时候，非常气愤。招行的市金部是怎么做投资的，要是不会做干脆外包给隔壁兴业银行吧。

支出部分：

费用及其他支出增速2.91%，我的评估范围是+1.31%~+5.06%，中性值增速3.18%。属于完美命中的预测。信用减值损失-148.46亿，我的评估范围-145~-135亿，减值力度略高于我的预测。

本次业绩预测中，主要是对其他非息收入中的投资收益估算偏差很大。

1，股东分析

招行2026年一季报显示：前十大股东中招商银行发展前景报告，沪港通减持了0.23亿股，证金至少减持了2.14亿股退出前十大股东序列，上汽集团递补到第十大股东，其他大股东的持股都未发生变化。持股股东数从年报披露2月底的62.5万户，反弹到3月底的61.73万户，一个月小幅减少了0.77万户。

证金退出标志着国家队基本从招行全部退出。证金的这部分持股是2015年股灾救市的过程中买入的，成本估计在当时16元，这11年分红差不多有13元了。持有5亿多股，每股挣了36元，合计净挣100多亿。

2，营收分析

营业收入869.4亿同比增长3.81%。其中净利息收入556.42亿，同比上升4.99%。一季报非息收入中手续费收入206.56亿同比下降增加4.87%。其他非息收入106.42亿，同比去年下降3.77%。净利润378.52亿同比增加1.52%。更多的数据参考表1：

表2

招行2026年一季报的营收数据主要有2个关注点：1，净利息收入增长提升；2，净手续费收入同比转正。

首先看净息差，实际披露值1.83%，和我预估的下限一样。招行公布了一季度的资产收益率和负债成本的数据，用这个数据和去年年报的第四季度数据进行对比就可以发现：

资产收益率比第四季度下滑了8bps。其中，贷款收益率3.13%，比去年第四季度的3.21%下降了8bps。金融投资的收益率2.68%比去年第四季度的2.73%下降了3bps。负债成本1.07%比去年第四季度的1.13%下降了6bps。招行的存款成本0.99%，比去年第四季度的1.05%下降了6bps。同业负债成本1.42%，比去年第四季度的1.46%下降了4bps。应付债券负债成本3.07%低于去年第四季度的3.28%。

其次看生息资产规模，2026年一季度生息资产规模.83亿，环比增长3.94%，总资产环比增长3.17%。付息负债平均规模.1亿，环比增长4.04%。

手续费增速比我预测的要小一些，根据一季报披露的手续费明细我和预测值进行了对比，偏差如下表3所示：

表3

从表2中我们看到最主要的估高是资管收入。我采用的方法是从第四季度延续下来的思路。按道理资管规模和结构如果没有大幅波动，资管收入应该环比小幅波动。但是，今年一季度资管收入明显小于去年第四季度，我目前没有找到合理解释。

3，资产分析

总资产.82亿同比增长7.62%，其中贷款总额72063.21亿，同比增速4.98%。总负债.97亿同比增长8.14%，其中存款.23亿，同比增长6.76%。更多的数据参考表4：

表4

从表4中看出几个点：1，招行的规模增长好于股份行均值，但是低于行业均值。2，招行的环比增长中贷款增速和总资产增速相近。3，存款环比增速低于总资产增速，说明同业存放较多，之前业绩发布会披露过同业存放绝大多数都是隔夜拆借，相当于同业活期。由于同业存放较多，所以招行拉存款的动力就不强。

4，不良分析

根据招行的一季报，不良余额698.58亿元，较上年末增加16.52亿元；不良贷款率0.94%，和上年末持平；本集团拨备覆盖率387.76%，较上年末下降4.03个百分点；贷款拨备率3.63%，较上年末下降0.05个百分点。关注贷款余额1102.33亿元，较上年末增加63.73亿元，关注贷款率1.48%，较上年末上升0.05个百分点；逾期贷款余额960.60亿元，较上年末增加54.14亿元，逾期贷款率1.29%，较上年末上升0.04个百分点。

在贷款新生成方面，招行2026年第一季度新生成不良贷款189.27亿元，同比增加22.75亿元。其中，公司贷款不良生成额11.77亿元，同比增加1.79亿元，信用卡新生成不良贷款120.42亿元，同比大幅增加20.35亿元，零售贷款不良生成同比增加0.61亿。

招行的信用卡不良就像个好不了的伤疤，不停流脓。今年一季度，GDP增速好于预期，CPI转正，失业率稳定，各项数据都表现不多。这种情况下，招行的信用卡不良又冒头了。过去几年每次业绩发布会都是信用卡不良可控，基本稳定，优于同业，结果转脸就挨一巴掌。去年第四季度的对公不良，今年一季度的信用卡不良，每次都是“意外之喜”。

一季报报披露公司口径年化新生成不良率1.08%同比去年一季度的1.0%跳升了0.08个百分点，比去年年报的1.03%上升了0.05个百分点。不良生成上升，信用减值多提也属于正常。

5，资本充足率分析

在高级法下核心一级资本充足率14.13%，比去年年报的14.16%降低了0.03个百分点，同比去年一季度的14.86%比下降了0.73个百分点。同比下降较多有2个因素：1，年初实施了第一次中期分红，影响了核心一级资本的累积速度。2，最近1-2年零售信贷需求不足，风险增加，影响风险加权资产的增速。

6，问题

本季度看到的主要问题包括：1，投资收益远逊于同业水平，亦低于过去8个月的平均水平。缺乏合理解释。2，信用卡风险再度爆发，对于信用卡业务我已经无力吐槽了。手续费连年下滑，不良生成高位不退还时不时来个恶化。

7，点评

2026年一季报，招行交出的成绩单不能令人满意。在债市小幅上涨的情况下，其他非息收入居然比去年债市大跌情况下的收入还要低，简直是匪夷所思。人家城商行负增长是因为人家去年是正增长，说别家是卖券兑现浮盈招商银行一季报营收利润不及预期，投资收益偏差分析，招行的综合收益也没见好到哪里去。

资产质量基本稳定。但是，信用卡不良生成再度恶化。对于招行的资产质量唯一值得宽慰的是：不良多数来自于零售信贷。零售信贷的特点是不良很难被隐藏，都是快速爆发，快速处理。未来一旦零售信贷的不良情况好转，招行的减值需求会马上下降。

招行的一季报好的地方是净利息收入开始稳步向上，这块收入的确定性和稳定性较好。

最后，再吐槽几句。招行这2年的定期报告，总给人一种暮气沉沉的感觉。各方面乏善可陈，亮点几乎找不到。年年都是修碉堡，累积了一堆弹药（资本金）就是不进攻，弹药自己不用也不分给股东用。